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8月(yue)8日上午，國家(jia)發展改革委、人(ren)民銀行(xing)、財政部、銀保監會、國資委等五部委聯(lian)合印發《2018年降低(di)企業杠(gang)桿率(lv)工(gong)作要點》（下稱《要點》），提出多項具體政策(ce)措(cuo)施，支持市場化債轉股，推動降低(di)企業杠(gang)桿率(lv)。
根據要(yao)求(qiu)，資(zi)(zi)本市場將從多(duo)(duo)個環節(jie)提(ti)供支(zhi)持。一方面，文件要(yao)求(qiu)證監會(hui)對降(jiang)杠(gang)桿及市場化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)所涉的 IPO、定向(xiang)增發、可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)、重(zhong)大資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)組等資(zi)(zi)本市場操(cao)作，在堅持市場“三公(gong)”原則(ze)前提(ti)下，提(ti)供適當監管(guan)政(zheng)策(ce)支(zhi)持。同時，要(yao)研究(jiu)依(yi)托(tuo)多(duo)(duo)層次資(zi)(zi)本市場集(ji)中 開展轉(zhuan)(zhuan)股(gu)資(zi)(zi)產(chan)交易，提(ti)高(gao)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)資(zi)(zi)產(chan)流動性，拓(tuo)寬(kuan)退出(chu)渠道(dao)。
另(ling)外(wai)《要點》明確(que)提出，要研究推動(dong)私募(mu)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金更多參(can)與市場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)。支持(chi)金融資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)公司，通過發行專項用于市場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的私募(mu)資(zi)(zi)管(guan)產品(pin)、設立子公司作為(wei)管(guan)理人發起私募(mu)股(gu)(gu)權投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金等多種方式(shi)募(mu)集(ji)股(gu)(gu)權性資(zi)(zi)金開展市場(chang)化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)。
債轉(zhuan)股政策(ce)細化
《要點(dian)》全文(wen)涵蓋七個部分。第(di)一(yi)，要求建立(li)健全企業債務(wu)風險防控機制；第(di)二，深入推(tui)進市場(chang)化(hua)法(fa)治化(hua)債轉股；第(di)三，加快(kuai)推(tui)動(dong)“僵(jiang)尸企業”債務(wu)處置；第(di)四(si)，協調推(tui)動(dong)兼并(bing)重組等其他降杠(gang)桿措施；第(di)五，完善降杠(gang)桿配套政(zheng)策；第(di)六，要求做好(hao)降杠(gang)桿工作的(de)組織協調和服(fu)務(wu)監督。
“文件的核心(xin)內容是推動(dong)債(zhai)轉股，強力去杠桿(gan)，倒逼改革(ge)。”一位券商(shang)分(fen)析人士對(dui)第一財經(jing)記(ji)者(zhe)稱。
針對國企(qi)(qi)(qi)去杠桿(gan)，文件(jian)(jian)要(yao)求發揮(hui)資產負債(zhai)(zhai)約(yue)束(shu)機制(zhi)，并明確降(jiang)低資產負債(zhai)(zhai)率(lv)的目(mu)標和時限(xian)。還要(yao)加(jia)強金(jin)融(rong)機構(gou)對企(qi)(qi)(qi)業(ye)負債(zhai)(zhai)的約(yue)束(shu)，限(xian)制(zhi)高負債(zhai)(zhai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)過度債(zhai)(zhai)務(wu)融(rong)資。文件(jian)(jian)還提(ti)出，要(yao)加(jia)強國有(you) 企(qi)(qi)(qi)業(ye)資本真(zhen)實性(xing)管理,提(ti)高財(cai)務(wu)真(zhen)實性(xing)。規(gui)范使(shi)用混合型權益(yi)融(rong)資 工具，防止(zhi)虛假降(jiang)杠桿(gan)。
真正(zheng)解(jie)決債(zhai)務的方式，則是通過推動(dong)債(zhai)轉(zhuan)股落(luo)地。債(zhai)轉(zhuan)股涉及(ji)多個環節，包括誰(shui)來實施、誰(shui)來入股、如何退(tui)出等。
《要點(dian)》明確，一類(lei)是(shi)支持符合條件的銀行(xing)、 保險機(ji)構來新設實施機(ji)構，賦予現有機(ji)構相關業務 資(zi)質，另一類(lei)是(shi)研究推動私募股權投資(zi)基金參(can)與市(shi)場化(hua)債轉(zhuan)股。
融(rong)資渠(qu)道(dao)方(fang)面，政策支(zhi)持金(jin)(jin)融(rong)資產(chan)投資公司通(tong)過(guo)發行專項(xiang)用于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)債轉股的(de)私募(mu)資管(guan)產(chan)品、設立子公司作為管(guan)理人發起私募(mu)股權投資基金(jin)(jin)等多種方(fang)式，募(mu)集股權性資金(jin)(jin)開展市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)債轉股。也(ye)支(zhi)持符合條件的(de)金(jin)(jin)融(rong)類實施機構，發行專項(xiang)用于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)債轉股 的(de)金(jin)(jin)融(rong)債券籌集資金(jin)(jin)，鼓勵符合條件的(de)各類社(she)會資金(jin)(jin)投向市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)債轉股項(xiang)目。
為了引(yin)導社會資金，《要(yao)點》還(huan)提(ti)出，將運(yun)用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場(chang)化債轉股獲取(qu)穩定的(de)中長期低成本資金提(ti)供(gong)支持(chi)。
在退出(chu)方式(shi)上，將(jiang)研究依托多層次資(zi)本市場(chang)集中(zhong)開展(zhan)轉股資(zi)產交(jiao)易(yi)，提高轉股資(zi)產流動性，拓寬退出(chu)渠道。根據要求(qiu)，這一機制將(jiang)于2018年底前建(jian)立。
此(ci)外，《要點(dian)》還明確(que)提(ti)出(chu)，將(jiang)開(kai)展(zhan)“債(zhai)轉(zhuan)優(you)先股”試點(dian)。監管層(ceng)鼓勵依(yi)法合規以優(you)先股方式開(kai)展(zhan)市場化債(zhai)轉(zhuan)股,探索以試點(dian)方式開(kai)展(zhan)非上市非公眾股份公司(si)債(zhai)轉(zhuan)優(you)先股。
多舉措推動(dong)降杠桿
除(chu)債轉(zhuan)股(gu)外，《要點》還明確了其他降杠桿的政策支持(chi)。一方面，針(zhen)對“僵尸企業”要打通(tong)破(po)(po)產(chan)通(tong)道，破(po)(po)除(chu)依(yi)法(fa)破(po)(po)產(chan)實施障礙，完善依(yi)法(fa)破(po)(po)產(chan)體制(zhi)機制(zhi)。另一方面，通(tong)過并購重組、資產(chan)證券化等資本市場工具，降低(di)企業杠桿率。
破(po)產(chan)(chan)制(zhi)(zhi)度方面(mian)，文(wen)件提出，要建(jian)立關聯(lian)企(qi)(qi)業破(po)產(chan)(chan)制(zhi)(zhi)度，研究完善庭外重組制(zhi)(zhi)度和建(jian)立預重整制(zhi)(zhi)度，探索建(jian)立破(po)產(chan)(chan)案件快速(su)審(shen)理機制(zhi)(zhi)，推動破(po)產(chan)(chan)案件繁(fan)簡(jian)分流；完善重整企(qi)(qi)業的信(xin)用(yong)修復機制(zhi)(zhi)；開展破(po)產(chan)(chan)法(fa)(fa)規(gui)修訂前期研究, 適(shi)時(shi)提出修改企(qi)(qi)業破(po)產(chan)(chan)法(fa)(fa)。
資本市場角度，文件要(yao)求，加大對基于(yu)產業整合(he)的并購重組的支(zhi)持(chi)力度，還(huan)要(yao)按照“真實出售、破(po)產隔(ge)離(li)” 原則，有(you)序開展信貸和企業資產證券化(hua)。
同(tong)時，要求加強主板(ban)、中小板(ban)和全國中小企業股(gu)份轉讓(rang)系統(新(xin)三(san)板(ban))等不(bu)同(tong)市場(chang)(chang)間的(de)有(you)機聯系。穩(wen)步推進(jin)股(gu)票發行制度改革，深化創業板(ban)和新(xin)三(san)板(ban)改革，規(gui)范發展(zhan)(zhan)區域性股(gu)權(quan) 市場(chang)(chang)。積(ji)極(ji)發展(zhan)(zhan)私募股(gu)權(quan)投資基(ji)金。發展(zhan)(zhan)交易所債(zhai)券市場(chang)(chang)。穩(wen)步發展(zhan)(zhan)優先股(gu)和可轉債(zhai)等股(gu)債(zhai)結合產品(pin)，優化上市再融資結構。
為了配合(he)上述(shu)舉措，證監會還將針對降杠桿及市場(chang)化債(zhai)轉股所涉的(de) IPO、定向增發、可轉債(zhai)、重大資產重組等資本市場(chang)操(cao)作(zuo),在(zai)堅持市場(chang)“三公”原則前提(ti)(ti)下，提(ti)(ti)供適(shi)當監管政策支持。
此次出臺的(de)降杠(gang)桿政(zheng)策(ce)與(yu)此前市(shi)場各方討論的(de)觀點較為一致(zhi)。比如社保(bao)基金(jin)原理事長王(wang)忠民(min)上月曾公開(kai)建(jian)議，市(shi)場化去(qu)杠(gang)桿包括事先(xian)、事中、事后三個(ge)方面(mian)。其中事中有兩個(ge)工具，一個(ge)是垃(la)圾(ji)債，另一個(ge)就(jiu)是優先(xian)股。
從事后的(de)角度，需要(yao)(yao)完善(shan)的(de)是(shi)破產(chan)保護(hu)(hu)。在他看來(lai)，破產(chan)保護(hu)(hu)，可以看做是(shi)一個企(qi)(qi)業背后所有的(de)生產(chan)要(yao)(yao)素(su)和所有金融(rong)要(yao)(yao)素(su)，原來(lai)契約當(dang)中(zhong)杠桿要(yao)(yao)求和所有契約雙方的(de)對賭。若(ruo)可以如此，企(qi)(qi)業家不(bu)(bu)會等到資不(bu)(bu)抵債，而是(shi)基于對職工、資本、土地、股權和債權人的(de)責任(ren)，就可以選擇將(jiang)企(qi)(qi)業解體，重(zhong)裝上陣再(zai)出(chu)發。
