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全國股轉公司副總高振營表示，將制定鼓勵企業掛牌同時融資的規則。
5月(yue)27日，新三板分層(ceng)(ceng)方案塵埃落定。當日，全(quan)國股(gu)轉公(gong)(gong)司發布了《全(quan)國中小企業股(gu)份轉讓系統掛牌(pai)公(gong)(gong)司分層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)辦法(fa)（試行(xing)）》（以(yi)下簡稱《分層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)辦法(fa)》），自(zi)2016年(nian)6月(yue)27日起，正式(shi)對(dui)掛牌(pai)公(gong)(gong)司實(shi)施(shi)分層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)。市場(chang)預計(ji)，將有近千家公(gong)(gong)司進入創新層(ceng)(ceng)。
在(zai)5月28日召開的“2016第(di)五屆金(jin)融街論壇”分(fen)論壇“對話股轉(zhuan)系統(tong)——深化新(xin)三板(ban)改(gai)革，培(pei)育經濟新(xin)動力”上(shang)，全國(guo)股轉(zhuan)公司副總經理高(gao)振營、港交(jiao)所(suo)首席中國(guo)經濟學(xue)(xue)家(jia)巴曙松、招商證券副總裁孫(sun)議(yi)政(zheng)、中國(guo)政(zheng)法大學(xue)(xue)資本(ben)金(jin)融研究院(yuan)院(yuan)長劉(liu)紀鵬等(deng)共同(tong)探(tan)討了新(xin)三板(ban)改(gai)革及下一程。
高振營：分層不是簡單把公司分為好與壞
分層只是(shi)第一(yi)步(bu)，只是(shi)為下一(yi)步(bu)針(zhen)對性(xing)的服務(wu)和監(jian)管打(da)開空間(jian)。
“分層(ceng)只是(shi)第一(yi)步。制定鼓勵企業(ye)掛牌同(tong)時(shi)融資的規(gui)則(ze)是(shi)下一(yi)步要重點推進(jin)的工作。”5月28日，全(quan)國股轉公司副(fu)總經(jing)理高振營在2016金(jin)融街論壇(tan)的分論壇(tan)上表示。
高振營說，全國股轉公(gong)司近期主要推動四方面工作，即(ji)穩妥實施掛(gua)牌公(gong)司的(de)分層、優(you)化市場(chang)的(de)服務管理，提高市場(chang)定(ding)價(jia)效率，不斷(duan)提高風(feng)險控制水平(ping)。由于新三板整體上還處于初創期，股轉確定(ding)了多層次(ci)、分步走、漸進分層的(de)總體思路。
他(ta)表(biao)示，將(jiang)進(jin)一步規(gui)范股票發行(xing)和(he)并購重組的(de)管理(li)，制(zhi)(zhi)定(ding)募集資(zi)金使用的(de)負(fu)面清單制(zhi)(zhi)度，優化(hua)發行(xing)定(ding)價(jia)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)，鞏固(gu)和(he)完善小額快速的(de)融(rong)(rong)資(zi)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)。此外，還(huan)要(yao)制(zhi)(zhi)定(ding)鼓勵(li)企(qi)業掛牌(pai)同時融(rong)(rong)資(zi)的(de)規(gui)則，這是下一步要(yao)重點推進(jin)的(de)工作。
《分層(ceng)管理辦(ban)法》規定，滿足三套創新層(ceng)標準(zhun)之一的掛(gua)牌公(gong)司可以進入(ru)創新層(ceng)。同(tong)時，未進入(ru)創新層(ceng)的掛(gua)牌公(gong)司進入(ru)基礎層(ceng)。如(ru)果數據導致財(cai)務(wu)(wu)指(zhi)標不符合創新層(ceng)標準(zhun)、出現財(cai)務(wu)(wu)造假等行為，則會在自認定之日起20個轉讓日內被“強制調整”至(zhi)基礎層(ceng)。
對此，高振營稱，掛牌公司分層(ceng)的(de)本質是(shi)(shi)風(feng)險分層(ceng)管理，分層(ceng)只(zhi)是(shi)(shi)第一步，只(zhi)是(shi)(shi)為下一步針(zhen)對性的(de)服務和監管打開空間(jian)。飯要一口一口吃(chi)，差異化制度(du)的(de)構(gou)建應該是(shi)(shi)一個持續構(gou)建的(de)過(guo)程，要把(ba)握好(hao)改革的(de)力度(du)和節(jie)奏。
對于目前市(shi)場(chang)上關于分(fen)層是(shi)將掛牌(pai)公(gong)司(si)分(fen)為(wei)好(hao)(hao)壞優劣的(de)(de)說法，高振(zhen)營表(biao)示(shi)，掛牌(pai)公(gong)司(si)的(de)(de)分(fen)層不(bu)是(shi)簡單地把(ba)掛牌(pai)公(gong)司(si)分(fen)為(wei)好(hao)(hao)與壞、優與次，目的(de)(de)是(shi)為(wei)處于不(bu)同發(fa)展階段(duan)和(he)具(ju)有(you)不(bu)同市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)的(de)(de)掛牌(pai)公(gong)司(si)提供(gong)與其相適應的(de)(de)資本(ben)市(shi)場(chang)平臺；無(wu)論是(shi)創(chuang)新層還是(shi)基礎(chu)層掛牌(pai)公(gong)司(si)，都可以提供(gong)和(he)他(ta)們相適應的(de)(de)資本(ben)市(shi)場(chang)平臺的(de)(de)服(fu)務(wu)。所以不(bu)用擔心，股轉(zhuan)公(gong)司(si)會(hui)充分(fen)考(kao)慮到基礎(chu)層掛牌(pai)公(gong)司(si)的(de)(de)需(xu)要。
孫議政：新三板有利解決股價結構不合理
新三板(ban)是解決(jue)中(zhong)國股(gu)價結構不合(he)理、中(zhong)小(xiao)市值(zhi)股(gu)票過于炒作(zuo)的最重要(yao)通道。
招(zhao)商證券副總裁孫(sun)議政在金融街(jie)論壇上表示，新三板(ban)改革是解(jie)決現在中(zhong)國股(gu)價結構不(bu)合理和主板(ban)中(zhong)小市值的股(gu)票過于炒作的最重要的一個(ge)通道(dao)。
孫議政(zheng)說，研究表(biao)明(ming)，市(shi)場對(dui)大企(qi)業(ye)(ye)給出的(de)市(shi)盈率要(yao)明(ming)顯(xian)低于中小企(qi)業(ye)(ye)。“我(wo)們發現，去掉虧(kui)損企(qi)業(ye)(ye)后(hou)，前500家(jia)市(shi)值(zhi)最大的(de)企(qi)業(ye)(ye)按照去年年底的(de)業(ye)(ye)績，市(shi)盈率是(shi)12.17倍，而后(hou)面的(de)2300多家(jia)企(qi)業(ye)(ye)，市(shi)盈率是(shi)50.43倍，差了4倍多。”孫議政(zheng)把這一現象稱為(wei)“主板的(de)痛點”。
孫(sun)議政(zheng)分析稱，市(shi)(shi)場上(shang)優(you)秀的(de)中小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)數量不足，供小(xiao)(xiao)于(yu)求，而大(da)企(qi)業(ye)(ye)的(de)供給和(he)需求是平衡的(de)，導致小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)(ye)的(de)市(shi)(shi)盈率要高于(yu)主板(ban)藍籌。
他表示，通過分(fen)層和嚴格的(de)投資者準入(ru)，可(ke)以使(shi)得(de)各種各樣的(de)股(gu)票進入(ru)新三(san)板，使(shi)得(de)新三(san)板變成“百貨(huo)店”，讓投資者可(ke)以在市場中按照自己(ji)的(de)能力去(qu)投資。
他認為，把(ba)主(zhu)板上那些不屑(xie)于跟風炒作，又愿意投資(zi)(zi)中小市(shi)值產(chan)業的投資(zi)(zi)者吸(xi)引到新三板。“通過(guo)分層，假(jia)以時日，一方(fang)面新三板會(hui)迅(xun)速發展起來，另一方(fang)面，通過(guo)分層制度不斷的實(shi)施，主(zhu)板結構的痛點也會(hui)慢(man)慢(man)消失”。
巴曙松：新三板應放開做市商主體
私募基金已經放寬可以(yi)成做(zuo)市(shi)商，那么保險公司、公募基金也可以(yi)做(zuo)做(zuo)市(shi)商，讓做(zuo)市(shi)主體更加豐富。
港(gang)交(jiao)所(suo)首席中國(guo)經(jing)濟學家(jia)巴曙松在(zai)“2016第五屆(jie)金融街(jie)論壇”上表(biao)示(shi)，新(xin)三板分層制(zhi)度實施之后(hou)，建(jian)議下一步放(fang)開(kai)做市商(shang)主體，并限制(zhi)新(xin)三板借殼行為。
巴曙(shu)松認為(wei)(wei)，作(zuo)為(wei)(wei)機構投資者主(zhu)導的市(shi)場，新三板(ban)要提升定(ding)價效(xiao)率，改革(ge)做(zuo)市(shi)商制度。現(xian)在證監會已經允許私募(mu)基金成為(wei)(wei)做(zuo)市(shi)商，但主(zhu)體(ti)還(huan)可(ke)以進一步放開給(gei)保險公司(si)、公募(mu)基金等機構，讓做(zuo)市(shi)主(zhu)體(ti)更加豐富，引(yin)入更多的做(zuo)市(shi)資金來(lai)增加流(liu)動性。
“把(ba)做市環節(jie)做好了，才能(neng)(neng)更好地實現新(xin)三板對掛牌企業(ye)的(de)(de)估值定價(jia)功能(neng)(neng)，才能(neng)(neng)真正(zheng)把(ba)那些優(you)秀的(de)(de)、有活力(li)的(de)(de)、培(pei)育新(xin)動力(li)的(de)(de)公司集聚在這里(li)，順帶(dai)分流一部分到港交所。”他表示(shi)。
5月27日，證監會(hui)(hui)新(xin)聞發言人張曉軍表(biao)示(shi)，近期(qi)證監會(hui)(hui)對(dui)豐(feng)富新(xin)三板(ban)(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)機(ji)(ji)(ji)構類(lei)型(xing)的問題進行(xing)了研究，認為允許私募(mu)基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理(li)機(ji)(ji)(ji)構參與新(xin)三板(ban)(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務對(dui)豐(feng)富做(zuo)(zuo)市(shi)機(ji)(ji)(ji)構類(lei)型(xing)、促(cu)進新(xin)三板(ban)(ban)市(shi)場價格(ge)發現、支持(chi)私募(mu)基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理(li)機(ji)(ji)(ji)構發展、提高服務中(zhong)小微企業(ye)能力等具有積極意義(yi)。證監會(hui)(hui)準備開展私募(mu)基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理(li)機(ji)(ji)(ji)構參與新(xin)三板(ban)(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務試點。
分(fen)析認為，在(zai)做市商不足的情況下，往(wang)往(wang)產生券商做市一家(jia)獨大(da)的現狀。當前，新(xin)三板(ban)做市商數量已超過80家(jia)，做市企業約1500家(jia)。隨著新(xin)三板(ban)掛牌(pai)企業的逐漸增多，做市商不足將成為一大(da)問題。
巴曙松表(biao)示，“私募基金(jin)已(yi)經放寬可以成(cheng)做(zuo)市商(shang)，那(nei)么保險公司(si)、公募基金(jin)也可以做(zuo)做(zuo)市商(shang)，讓做(zuo)市主(zhu)體更加豐富。”
他還建議限制新(xin)(xin)三板(ban)(ban)借殼(ke)行為。“一(yi)(yi)部分企(qi)業因為有地(di)方政府補貼做支(zhi)撐，掛牌(pai)之后，很快就把殼(ke)賣掉，這些掛牌(pai)企(qi)業因為質地(di)比(bi)較差，無(wu)(wu)法融(rong)資(zi)，也(ye)無(wu)(wu)法進(jin)一(yi)(yi)步發展，沒有達到(dao)通過(guo)新(xin)(xin)三板(ban)(ban)掛牌(pai)交(jiao)易(yi)來推動中小(xiao)企(qi)業發展，培育經濟新(xin)(xin)動力的目的。”
圖1：全(quan)國(guo)股轉(zhuan)公司副總經理高(gao)振營
圖2：招商(shang)證(zheng)券副總裁孫議(yi)政
圖3：港交所(suo)首席中國經濟學家巴(ba)曙松
